Mercado de crédito privado fica mais seletivo, mas sem sinal de crise sistêmica

O mercado brasileiro de crédito privado encerrou março de 2026 em um ambiente mais defensivo, marcado por abertura de spreads, maior seletividade dos investidores e aumento da sensibilidade a eventos corporativos e ao cenário internacional. Na avaliação dos especialistas em investimentos do Banco Safra, o movimento representa uma continuação da reprecificação iniciada no fim de 2025, sem configurar, até aqui, um quadro de crise sistêmica.

Segundo o relatório Mercado em Foco, de 2 de abril, os spreads dos títulos IPCA AAA e AA+ começaram março em -38,9 pontos-base e passaram por abertura mais acentuada a partir da segunda semana do mês, chegando a -26,6 pontos-base em 19 de março e encerrando o período em -7,7 pontos-base.

Para o Safra, a composição mais heterogênea dessa abertura sugere que o investidor passou a discriminar melhor a qualidade do devedor e a consistência da tese de crédito, para além do rating formal.

Essa leitura é reforçada pela manutenção da demanda por títulos incentivados, cujos spreads permanecem negativos. Na prática, isso indica que, embora o mercado esteja mais cauteloso, ainda há apetite por ativos de melhor qualidade e benefícios fiscais, especialmente em segmentos considerados mais resilientes.

Macroeconomia e juros moldam a nova precificação do risco

O pano de fundo macroeconômico ajudou a explicar a mudança de humor do mercado ao longo de março. O Safra destaca que a alta das commodities energéticas interrompeu parcialmente o processo de desinflação no curto prazo, ao mesmo tempo em que elevou preocupações com insumos como fertilizantes e químicos. O preço dos fertilizantes, por exemplo, subiu 25% na comparação mensal, o que tende a repercutir sobre alimentos adiante.

Ainda assim, os especialistas do banco observam que parte desse choque pode ser compensada por efeitos positivos sobre a balança comercial e a arrecadação, via valorização das exportações de óleo e menor dependência de importações. Além disso, apesar da resiliência do mercado de trabalho, a atividade econômica e a inflação cheia já exibem sinais de moderação, o que mantém de pé a expectativa de convergência inflacionária no horizonte relevante da política monetária.

Copom corta a Selic, mas curva segue volátil e mercado ainda embute cautela no médio prazo

Na reunião de 18 de março de 2026, o Copom iniciou o ciclo de cortes com redução de 0,25 ponto percentual, levando a Selic para 14,75% ao ano. A sinalização, segundo o Safra, foi cautelosa: os efeitos marginais e pontuais sobre preços tenderiam a se dissipar com eventual estabilização do petróleo e o arrefecimento do choque externo.

Mesmo assim, os juros futuros oscilaram ao longo do mês e chegaram a precificar uma Selic mais pessimista, ao redor de 14% no médio prazo. No fim de março, houve alívio parcial, com fechamento da curva para níveis mais próximos de 13,75% entre os vértices de 2 a 9 anos.

Para o crédito privado, esse ambiente significa duas coisas: custo de capital ainda elevado e maior exigência de prêmio por parte do investidor, sobretudo em emissores com fundamentos mais frágeis ou maior exposição a choques setoriais.

Saúde, agronegócio e casos específicos lideram a pressão

Entre os setores, o agronegócio apresentou abertura superior à média no mercado de títulos IPCA+, com avanço de 27 pontos-base no mês, acima dos 18 pontos-base observados nos demais segmentos. O Safra atribui parte desse movimento ao aumento das incertezas geopolíticas e ao encarecimento de insumos relevantes para a cadeia.

No setor de saúde, a pressão foi ainda mais intensa. O spread médio dos papéis IPCA do segmento subiu 82,9 pontos-base em um mês, enquanto os títulos indexados ao CDI registraram abertura de 85,1 pontos-base.

O relatório do Banco Safra destaca a negociação mais pressionada das emissões de Hapvida, que também liderou o volume negociado no mês, com R$ 1,668 bilhão, dos quais R$ 1,618 bilhão na quinzena.

No mercado secundário, alguns nomes concentraram movimentos extremos. O papel CRA0210059T, da Braskem, abriu 1.232 pontos-base sobre a NTN-B no mês, atingindo spread de 4.519 pontos-base.

Na leitura dos especialistas do Safra, os resultados da companhia mostraram piora operacional, aumento da alavancagem e cobertura de juros abaixo de 1 vez, quadro que mantém perspectiva desfavorável no médio e longo prazo, apesar de alívios conjunturais em spreads petroquímicos e incentivos fiscais.

Rating em revisão amplia seletividade do investidor

O mês também foi marcado por uma sequência de revisões de rating e perspectiva, fator que ajudou a consolidar a postura mais seletiva do mercado. O levantamento do Safra mostra ações negativas relevantes em emissores como Raízen, CSN, CSN Mineração, Enel SP, Rumo, TRSP, Digimais, BRB e Aegea, entre outros, além de rebaixamentos severos em companhias de setores mais pressionados.

Ao mesmo tempo, houve movimentos pontuais positivos, como revisões de perspectiva para OceanPact, Desktop e Pine, além de elevações ou atribuições iniciais de ratings em alguns casos específicos. Ainda assim, o saldo do período foi de maior aversão ao risco e reforço da triagem por nome e setor.

Mercado segue funcionando, com liquidez concentrada em nomes conhecidos

Apesar da abertura de spreads, o mercado secundário manteve liquidez relevante. Além de Hapvida, figuraram entre os emissores mais negociados no mês nomes como Sabesp, com R$ 1,991 bilhão, Rede D’Or (R$ 1,363 bilhão), NTS (R$ 1,345 bilhão), Eneva (R$ 1,024 bilhão) e Eletrobras (R$ 938 milhões).

Esse padrão sugere que o investidor não abandonou o crédito privado, mas passou a concentrar ordens em emissores mais monitorados, setores com maior previsibilidade e ativos com melhor relação entre risco, liquidez e prêmio.

Foco na qualidade dos emissores de crédito privado

Na avaliação dos especialistas em investimentos do Banco Safra, março consolidou uma inflexão importante no mercado de crédito privado brasileiro: o foco deixou de ser apenas o nível absoluto de spread e passou a recair, com mais intensidade, sobre a qualidade intrínseca dos emissores, a robustez dos balanços e a resiliência setorial em um ambiente ainda marcado por juros elevados e ruído externo.

A interpretação central do banco é que o mercado está mais defensivo, mas não desorganizado. Em vez de um contágio amplo, o que se observa é uma diferenciação mais clara entre histórias de crédito, com penalização maior para empresas alavancadas, setores sob pressão operacional e companhias mais expostas a revisões negativas de rating.

Para a alocação, a leitura implícita do relatório favorece uma postura seletiva em crédito privado, com preferência por emissões de maior qualidade, estruturas mais robustas e setores menos suscetíveis a choques de custo ou deterioração rápida de fundamentos.

• Íntegra do relatório Mercado em Foco do Banco Safra.

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