Para Itaú (ITUB4) e Bradesco (BBDC4), a receita tem desempenhado papel fundamental na expansão do retorno sobre patrimônio líquido (ROE), até mais importante do que o opex no momento.
Na avaliação dos especialistas do Banco Safra, esse componente central só será incluído na equação do Santander (SANB11) quando um ambiente macro mais favorável sustentar maior apetite por expansão de crédito.
Uma redução nas taxas de juros provavelmente será um catalisador, mas os benefícios mais significativos desse movimento devem ser vistos apenas em 2027.
Santander (SANB11) tem recomendação neutra
O Safra prefere permanecer neutro por enquanto e reitera a recomendação neutra para SANB11.
Após ajustes finos, as estimativas do Safra de lucro líquido do Santander em 2025 e 2026 estão em R$ 15.729 milhões (ROE 17,3%) e R$ 17.846 milhões (ROE 18,0%), respectivamente, ambos 3% acima do consenso (embora o EBT esteja em linha).
O Safra está utilizando uma premissa de Ke de 15,5% (10% livre de risco; beta de 1,10), taxa de crescimento perpétuo de 6,0% e ROE de longo prazo de 18%.
Como resultado, o preço-alvo foi elevado para R$ 40 por ação, oferecendo upside de 18%. Atualmente, o Safra vê as ações sendo negociadas a 7,1x e 6,2x P/L 2025/26, respectivamente.
No múltiplo P/BV, o Safra vê as ações sendo negociadas a 1,16x e 1,06x para 2025 e 2026, respectivamente.
Principais riscos para a tese: deterioração das condições macroeconômicas, tendências de qualidade de ativos piores que o esperado, mudanças regulatórias, concorrência irracional.
