A Qualicorp (QUAL3) teve EBITDA ajustado de R$ 150 milhões ficou 4% acima da estimativa do Banco Safra e +13% acima do consenso. Os especialistas do Safra enxergam o 4T25 como misto e neutro para a ação: o EBITDA surpreendeu positivamente e o FCF permaneceu positivo, mas as tendências de membresia enfraqueceram, interrompendo a melhora sequencial de retenção vista ao longo de grande parte de 2025.
A tendência comercial é um ponto de atenção, e qualquer sinal de estabilização da base de clientes é altamente relevante. Monitorar provisões também é essencial, embora a melhora sequencial neste trimestre traga algum alívio.
Estruturalmente, os esforços da Qualicorp para melhorar a sustentabilidade do portfólio, o rígido controle de custos e o foco em FCF durante o processo de turnaround mantêm a tese de médio e longo prazo intacta, na visão dos especialistas. O Safra reitera a Compra para QUAL3, à medida que o turnaround continua a se traduzir em progresso operacional tangível e forte geração de caixa, com yield médio esperado de ~25% nos próximos dois anos.
Desempenho comercial pressionado
O portfólio core terminou o trimestre com 827,7 mil vidas (- 3,8% T/T) e o livro de afinidade gerido caiu para 533,2 mil (-6,5% T/T), já que as 35,5 mil vidas adicionadas foram mais que compensadas por 72,7 mil cancelamentos.
O churn (taxa de perda de clientes) subiu para 12,8%, refletindo principalmente disrupções operacionais após duas operadoras menores interromperem abruptamente suas atividades.
Além disso, a sazonalidade de dezembro e um ambiente mais agressivo no segmento PME também pesaram nas adições brutas, o que o Safra entende como um vento contrário de curto prazo, e não uma mudança na direção de médio prazo.
Importante: o churn normalizado de 2025 atingiu 37,5%, -8,6pps A/A, reforçando a visão do Safra de que as iniciativas de retenção implementadas nos últimos trimestres estão funcionando. A receita média por membro de afinidade subiu para R$ 128 (+47% A/A), apesar das quedas de 27% e 13% nas taxas de administração e corretagem, respectivamente. A receita líquida totalizou R$ 358 milhões, queda de 7% A/A e 4% T/T.
Resultados daQualicorp em números
Nos custos, o trimestre se beneficiou de disciplina contínua de despesas e menor carga de comissões. As despesas de SG&A ficaram em 24,8% da receita líquida (+169bps A/A), enquanto a provisão para devedores duvidosos melhorou 148bps A/A, para 7,2% da receita.
As despesas fixas recuaram para 29,8% da receita da QUAL3 (vs. 30,5% no 3T25), refletindo a reestruturação após a descontinuação dos segmentos Gama e Corporate, e as despesas variáveis caíram para 28,3% (vs. 30,8% no 3T25), ajudadas por queda de 11% T/T em comissões após renegociações e revisão nos métodos de comissão.
Contingências e despesas legais recuaram para 9,1% da receita líquida (-0,9pp T/T); contudo, o backlog permanece significativo, e os especialistas seguem esperando provisões contínuas à medida que casos legados avançam, principalmente ligados a cancelamentos unilaterais no 2T24.
O EBITDA ajustado pós-CAC atingiu R$ 120 milhões (+14% A/A e 6% acima de nós), implicando margem de 33,5% (+616bps A/A e +162bps vs. nós).
As despesas financeiras líquidas da companhia foram de -R$ 46 milhões e o lucro líquido ajustado foi de -R$11 milhões. O Banco Safra nota que a alíquota de IR veio anormalmente alta neste trimestre, e excluindo itens não recorrentes que afetaram o EBITDA, o lucro ficou abaixo da estimativa Safra de R$ 13 milhões.
O fluxo de caixa livre da Qualicorp foi fraco no trimestre
O fluxo de caixa operacional recorrente após capex foi de R$ 67,5 milhões (vs. R$ 102,4 milhões no 4T25). Comissões somaram R$ 30 milhões, abaixo dos R$ 37 milhões do trimestre anterior.
Após contabilizar -R$ 71,5 milhões em resultado financeiro, -R$ 15,8 milhões na compra de direitos de exclusividade (R$ 15 milhões e R$ 0,8 milhão em outros) e R$ 24,1 milhões em itens não recorrentes, a geração de FCF chegou a -R$ 26 milhões.