O Banco Safra inicia a cobertura da Light (LIGT3) com recomendação neutra. O preço-alvo para o final de 2026 é de R$ 4,20 por ação, o que indica um potencial de valorização de aproximadamente 16% e uma taxa interna de retorno (TIR) implícita de 12,7%. A Light é uma companhia integrada do setor elétrico, com base no Rio de Janeiro, que atua principalmente no segmento de distribuição (DisCo) e também opera 873 MW em ativos hidrelétricos.
A empresa está em processo de recuperação após a reestruturação da dívida e a renovação do contrato de concessão. Acredita-se que a revisão tarifária prevista para 2027 será um momento crucial. Ela não só reconhecerá o retorno sobre os investimentos realizados, como também permitirá ampliar a cobertura regulatória das perdas.
Desafios e foco na mitigação de perdas
Por outro lado, o valuation atual da Light parece descontado, negociando a 0,8 vezes EV/RAB em 2027. Todavia, o mercado enxerga outras empresas do setor com riscos menores e TIRs semelhantes. Isso reflete as dificuldades operacionais da Light em uma área de concessão complexa. Segundo o Safra, esse desconto nos múltiplos é justo até a definição de uma nova meta regulatória.
O problema das perdas segue presente na operação da companhia. Em 2024, a Light adotou uma nova estratégia para enfrentar essa questão. Entre as iniciativas, destacam-se: o aumento de 65% nos investimentos entre 2024 e 2025; a renegociação de R$ 11 bilhões em dívidas, que contou com injeção de capital de R$ 1,5 bilhão para sustentar o capex necessário; e a renovação do contrato de concessão, que estabelece um arcabouço regulatório mais robusto.
O índice de perdas permanece alto, atingindo cerca de 73% do mercado total de baixa tensão. No entanto, a formalização e reconhecimento das Áreas com Severas Restrições Operacionais (ASROs) devem contribuir para a melhora. Em cenário-base, a expectativa é que o índice regulatório implícito de perdas não técnicas alcance 60% em 2027, partindo de 42% atualmente, com meta de cumprimento até 2030. A projeção da Receita Anual Base (RAB) para a próxima revisão tarifária é de R$ 11,6 bilhões. Já o custo médio ponderado de capital (WACC) regulatório está estimado em 7,8%, o que implica em EBITDA de aproximadamente R$ 1,9 bilhão para distribuição ao final de 2027.
Incertezas nas concessões de geração
A unidade de geração hidrelétrica da Light gera atualmente R$ 554 milhões em EBITDA e tem concessões que vencem em 2028. O governo analisa a possibilidade de renovação dessas concessões. Diante da incerteza regulatória, o cenário-base considera que a renovação não ocorrerá. Neste caso, a Light receberia indenização pelos ativos, estimada em R$ 1,1 bilhão.
No preço atual da ação, calcula-se que o valor por megawatt esteja em cerca de R$ 2 milhões, valor abaixo do custo de reposição de usinas hidrelétricas e inferior ao múltiplo implícito do setor, que alcança R$ 4,6 milhões por MW.
Perspectivas e valuation
Espera-se que os volumes de energia permaneçam estáveis em 2026 e 2027 devido à economia fraca do Rio de Janeiro e à pressão da geração distribuída. Para o longo prazo, projeta-se um crescimento médio anual de volumes de 2,6%. A Light está indicada para atingir as metas regulatórias relacionadas a custos e perdas.
O preço-alvo de R$ 4,20 por ação no final de 2026 baseia-se em fluxo de caixa descontado, com WACC estimado em 11% para distribuição e 10,2% para geração. A partir dessa avaliação, a companhia negociaria a 4,9 vezes EV/EBITDA em 2027. A ação mantém TIR implícita de aproximadamente 12,7% e EV/RAB implícito de 0,8x para o mesmo ano.
Riscos para a tese
Entre os principais riscos destacados estão: decisões regulatórias desfavoráveis, incapacidade de alcançar metas regulatórias, eficiência operacional inferior ao esperado, volumes de energia menores do que projetados, indenizações por ativos de geração divergentes do esperado, decisões inadequadas na alocação de capital e o fim do período de lock-up.