O Banco Safra manteve a recomendação de compra para a ação do Fleury (FLRY3), devido aos sólidos fundamentos defensivos no ambiente desafiador atual.
O Fleury reportou resultados neutros no quarto trimestre de 2024, apesar do lucro por ação (LPA) ter ficado 8% abaixo das estimativas do Safra e 5% abaixo do consenso.
A empresa continua a entregar lucros relativamente previsíveis, com crescimento consistente (e de baixo risco) da receita e margens ligeiramente melhorando.
O fluxo de caixa operacional permanece forte, que a empresa tem alocado para capex orgânico, M&A e dividendos. O Safra permanece positivos na tese, considerando seu perfil de risco-retorno, especialmente dados os relativamente menores riscos de execução e regulatórios dentro do setor.
O Banco Safra também atualizou o modelo com os números do quarto trimestre e mantemos a classificação de Compra para FLRY3 com preço-alvo de R$15,00 por ação inalterado.
Resultados do Fleury no quarto trimestre de 2024
As receitas líquidas foram de R$1,389 bilhão, 1% acima da estimativa do Safra, impulsionadas principalmente pelo forte desempenho da marca Fleury, que cresceu 9,5% (vs. 1,7% no 4T23). Todas as outras marcas também tiveram um bom desempenho, mas o maior crescimento veio de Outras Marcas em São Paulo, com 13,5% a/a, seguido por Minas Gerais (+9,1% a/a), marcas regionais (+6,3% orgânico a/a) e Rio de Janeiro (+6% a/a).
As despesas SG&A ficaram em 13,8% das receitas líquidas (+116 bps a/a), principalmente devido a um aumento de 106bps nas despesas gerais e administrativas (G&A) relacionadas à compensação (por exemplo, aumentos salariais e bônus).
Como resultado, a margem EBITDA ajustada foi de 22,0% (estável a/a), levando a um EBITDA de R$405 milhões (1% abaixo do Safra e em linha com o consenso). As despesas financeiras líquidas aumentaram 12% a/a devido ao aumento das taxas de juros, que, juntamente com uma taxa de imposto efetiva de 20,9% (vs. a estimativa do Safra de 25,3% e 23,4% no 4T23) e outras despesas financeiras, resultaram em um lucro líquido ajustado de R$80 milhões (-12% a/a, 8% abaixo do Safra e 5% abaixo do consenso).
O fluxo de caixa livre totalizou R$69 milhões no 4T24 e R$468 milhões em 2024 (rendimento de 7,7%), e a dívida líquida encerrou o ano em R$2.003 milhões (1,0x ND/EBITDA, -0,2x a/a).
Atualização do modelo e avaliação: Apenas incorporando os números do quarto trimestre e ajustando estimativas.
O Safra incorporou os resultados do quarto trimestre de 2024 em seu modelo, que englobou uma pequena surpresa geral, e aproveitou para ajustar as estimativas. Nossas previsões de receitas líquidas e EBITDA para os próximos três anos permaneceram amplamente inalteradas, enquanto as estimativas de lucro líquido diminuíram 14% em média devido a despesas financeiras líquidas e depreciação e amortização.
O Safra manteve o WACC (13,78%) e g (4,1%) inalterados, resultando em um preço-alvo baseado em DCF de R$15,00/ação (inalterado). A ação está atualmente sendo negociada a 9,6x P/L para os próximos 12 meses, vs. 11,2x assumindo que atinja nosso preço-alvo em um ano.
Recapitulação da tese de investimento para Fleury
O Banco Safra vê a FLRY3 como uma ação defensiva dentro do espaço de saúde, considerando suas margens relativamente estáveis, crescimento moderado da receita, eficiências operacionais ainda a serem capturadas, geração sólida de fluxo de caixa e rendimento de dividendos decente de 7,0% (2025e).
Esses atributos são ainda mais atraentes no ambiente macroeconômico e regulatório atual. As métricas de avaliação atuais de 9,6x P/L e 3,9x EV/EBITDA para 2025 parecem atraentes no ambiente atual devido aos relativamente menores riscos de lucro da Fleury.
Riscos:
- (i) manter o mesmo ROIC à medida que a empresa se diversifica em novos negócios;
- (ii) potencial deterioração no ambiente competitivo; e
- (iii) expectativas frustradas em relação a sinergias e/ou margem de longo prazo.
