Em 10 de junho de 2026, a Engie Brasil Energia (EGIE3) anunciou uma oferta subsequente de ações. O objetivo é transferir 40% da usina hidrelétrica de Jirau da Engie Brasil Participações para a própria companhia operacional.
Para isso, a empresa pretende emitir novas ações. Essa emissão refletirá a incorporação da participação atualmente detida pela holding. O ativo foi avaliado em 5,7 bilhões de reais para a fatia de 40%. Assim, o valor implícito de 100% da usina chega a 14,4 bilhões de reais, segundo laudo de um comitê independente.
Assembleia será decisiva para a conclusão da operação
A conclusão da transação depende de aprovação em assembleia geral extraordinária. Nesse processo, a Engie não poderá votar. Além disso, os acionistas precisarão ratificar o valuation atribuído à usina de Jirau.
Embora a companhia não tenha divulgado o tamanho total da oferta, o Banco Safra estima um valor potencial de cerca de 8,4 bilhões de reais. Esse montante inclui os 5,7 bilhões de reais referentes à transferência do ativo. Também considera aproximadamente 2,6 bilhões de reais ligados à participação dos minoritários nas mesmas condições do controlador.
Valuation supera estimativas anteriores
Segundo o laudo de avaliação, o valor da participação em Jirau ficou 29% acima da estimativa do Safra. O banco havia projetado 4,4 bilhões de reais para a mesma fatia.
Esse valuation implica um múltiplo de valor da firma sobre Ebitda estimado em cerca de 10 vezes para 2027. No cenário-base do Safra, o múltiplo era de 8,6 vezes. Em termos de capacidade instalada, o valor atribuído equivale a aproximadamente 5,9 milhões de reais por megawatt, também acima das estimativas anteriores.
Retorno pode melhorar com fatores adicionais
No cenário-base, o Safra estima uma taxa interna de retorno real de 6,6% para a operação. No entanto, esse retorno pode aumentar se alguns vetores positivos se confirmarem.
Entre eles estão a renovação dos benefícios fiscais da Sudam até 2037. Além disso, ganhos de modulação estimados em 10 reais por megawatt-hora podem contribuir. Por fim, uma melhora no fator de ajuste do risco hidrológico também teria impacto relevante. Nesse cenário, a taxa interna de retorno poderia chegar a cerca de 9,3%.
Diluição gera preocupação entre minoritários
Apesar do tamanho da operação, o Safra avalia que os termos iniciais são exigentes. Para evitar diluição, os acionistas minoritários precisariam acompanhar integralmente a oferta.
Esse movimento exigiria um desembolso estimado em 8,4 bilhões de reais. O valor corresponde a cerca de 22% do valor de mercado da Engie. Portanto, trata-se de um esforço financeiro significativo.
Mesmo assim, caso os minoritários rejeitem os termos da transferência, a companhia ainda pode estruturar uma oferta alternativa. Nesse caso, os recursos seriam usados para pagar pela participação da holding, estimada em cerca de 2,4 bilhões de reais.
Recomendação permanece cautelosa
O Banco Safra reconhece o potencial de melhora operacional da usina de Jirau ao longo do tempo. Ainda assim, avalia que o valuation proposto supera o cenário-base considerado razoável.
Dessa forma, a assimetria entre risco e retorno permanece desfavorável para o acionista minoritário. Por isso, o Safra mantém recomendação Underperform para as ações da Engie.