A Alupar (ALUP11) reportou um EBITDA regulatório de R$ 680 milhões (+5,5% acima na comparação anual, excluindo equivalência patrimonial), 1,4% abaixo da nossa estimativa e 6,7% abaixo do consenso.
O lucro líquido foi de R$187 milhões (+44,4% sobre o ano anterior), em linha com a estimativa do Banco Safra e 8,8% acima do consenso. O desempenho operacional moderado ano contra ano já era esperado e se explica por um leve ajuste de receita e resultados mais fracos da unidade de geração (GenCo), devido à estratégia de comercialização e restrições operacionais, que compensaram parcialmente o início de novos projetos.
A empresa também propôs a distribuição de dividendos de R$0,21 por unidade (rendimento de 0,7%, com data ex em 15 de agosto), implicando um payout de 39% para o 2T25.
Resultados da Alupar (ALUP11) no segundo trimestre de 2025
As receitas regulatórias consolidadas cresceram 8,4% YoY, em linha com nossas expectativas, refletindo:
- (i) o início de operação de novos ativos (SE Manoel da Nóbrega e Dardanelos);
- (ii) ajuste de receita em contratos indexados ao IPCA (leve queda na receita dos contratos indexados ao IGP);
- (iii) maiores preços médios de venda (+35% YoY, em linha com nossas estimativas), parcialmente compensados pelos impactos das restrições operacionais.
Os custos totais, excluindo depreciação e amortização, subiram 22%, principalmente devido ao aumento nos custos de compra de energia (por alocação diferente e estratégia de comercialização) e maiores despesas com SG&A (devido ao início de novos ativos, maiores custos de manutenção e internalização da unidade STN na STA).
Os custos gerenciáveis ficaram 8,8% acima da nossa estimativa (+12,4% YoY). O EBITDA regulatório da unidade de transmissão foi de R$575 milhões (+3,2% YoY), em linha com nossa estimativa, enquanto o EBITDA da GenCo ficou ligeiramente abaixo da nossa previsão (-1,4%), mas cresceu 17,3% YoY.
O lucro líquido subiu 44% YoY e ficou em linha com nossa estimativa, refletindo uma alíquota efetiva de imposto menor do que o esperado. A alavancagem caiu ligeiramente no trimestre, para 3,4x dívida líquida/EBITDA regulatório (vs. 3,5x no 1T25).
Visão do banco Safra: Desempenho mais fraco na unidade GenCo, como esperado. Este foi um trimestre moderado para a Alupar, com resultados operacionais ligeiramente abaixo do esperado, mas com anúncio de uma pequena distribuição de dividendos.
A empresa está acelerando seus investimentos na América Latina, participando com sucesso de leilões e vencendo projetos que devem gerar forte crescimento com retornos razoáveis após 2029.
Além disso, a empresa anunciou recentemente uma emenda ao contrato de concessão da TNE, permitindo maiores receitas e extensão do prazo contratual.
O Banco Safra mantém a recomendação de compra para Alupar, principalmente por conta da avaliação atrativa (vemos uma TIR real de 11,6%).
