O banco Safra revisou para cima as estimativas do 4T25 para Aura Minerals e Vale; manteve as de CSN; e reduziu as de Gerdau,
CBA e CMIN.
O Safra vê Aura e Vale como destaques positivos, enquanto CBA e Usiminas aparecem como destaques negativos. O banco espera que os resultados da Vale cresçam devido a preços e volumes mais altos de minério de ferro e metais básicos.
Para a Aura, o Safra espera melhora T/T impulsionada por preços mais altos do ouro e maior volume embarcado. No caso da CBA, os resultados devem cair, já que menores embarques e maior cash COGS/t mais do que compensam os preços mais altos do alumínio.
Para CMIN, preços mais baixos do minério e embarques menores devem pressionar os resultados. O desempenho da Usiminas deve ser negativamente afetado por resultados mais fracos em Aços, que devem superar a melhora vinda de Mineração.
O Safra espera queda nos resultados da Gerdau, principalmente devido a sazonalidade ruim de embarques e deterioração de margens no Brasil.
Para a CSN, queda nos resultados de Aços, Mineração, Logística e Cimento deve puxar o EBITDA para baixo T/T.
Vale
O Safra projeta que a Vale reporte EBITDA ex-Brumadinho de ~US$ 4,7 bilhões no 4T25, alta de 8% T/T e ~3% acima do consenso Visible Alpha (~US$ 4,6 bilhões). Estima o EBITDA de Iron Ore Solutions em ~US$ 4,1 bilhões (+4% T/T), impulsionado por preços realizados maiores (US$ 95,4/t; +1% T/T) e menor cash COGS por tonelada (US$ 46,3/t; - US$ 2,6/t). Projeta o custo caixa C1, incluindo minério de terceiros, em US$ 25,3/t (-US$ 1/t T/T). Para ETM, espera EBITDA de ~US$ 913 milhões (+33% T/T), dado o aumento nos preços do cobre (US$ 11.003/t; +12% T/T) e maiores embarques de níquel (+15% T/T) e cobre (+19% T/T), compensando maiores custos de níquel (US$ 13.389/t; +8,4%) e de cobre (US$ 1.016/t; +2,2%).
Aura Minerals
O Safra espera que a Aura reporte EBITDA de US$ 215 milhões no 4T25, alta de 42% T/T e 6% acima do consenso VA (US$ 204 milhões). A melhora deve ser sustentada por preços realizados de ouro maiores (US$ 3.880/oz; +17% T/T), maiores embarques (~82k GEO; +10% T/T) e menor custo caixa (US$ 1.057/oz; -5% T/T). O Safra projeta leve aumento no custo caixa/GEO em todas as operações exceto Borborema. Borborema deve elevar sua contribuição para o EBITDA com o avanço do ramp up.
CBA
O Safra projeta EBITDA ajustado de ~R$ 303 milhões no 4T25, queda de 26% T/T e 30% abaixo do consenso VA (R$ 333 milhões). Estima queda de 13% T/T em Alumínio, para R$ 227 milhões, devido a embarques menores (126 kt; - 4% T/T) e maior cash COGS/t (R$ 13.630; +5% T/T), superando preços maiores do alumínio (R$ 16.687/t; +3% T/T). Em Energia, projeta EBITDA de R$ 15 milhões (vs. -R$ 6 milhões no 3T25) devido a PLD maior e mais dividendos recebidos. Para Níquel, projeta EBITDA negativo de R$ 9 milhões (vs. -R$ 22 milhões no 2T25).
CSN Mineração
O Safra pojeta EBITDA ajustado de ~R$ 1,66 bilhão no 4T25, -16% T/T e 11% acima do consenso VA (~R$ 1,50 bilhão). Resultados devem ser pressionados por preços menores de minério (US$ 62,1/t FOB; -5% T/T) e embarques menores (-9% T/T), superando o efeito positivo de menor cash COGS/t (-3% T/T).
Usiminas
EBITDA ajustado de R$ 380 milhões no 4T25, queda de ~13% T/T e 7% abaixo do consenso VA (R$ 409 milhões). Em Aços, projetamos EBITDA 24% menor T/T (R$ 234 milhões), devido a embarques menores (-3% T/T), preços domésticos (-2% T/T) e de exportação (-10% T/T) menores, superando queda no COGS/t (-3% T/T). Em Mineração, o Safra projeta EBITDA de R$ 145 milhões (+12% T/T), impulsionado por preço realizado maior (R$ 402/t; +6%), compensando maior cash COGS/t (+3%) e embarques menores (~2,4 Mt; -6% T/T).
Gerdau
EBITDA de ~R$ 2,22 bilhões no 4T25, queda de 19% T/T e 8% abaixo do consenso VA. Para América do Norte, o Safra projeta queda de 8% T/T, devido a embarques menores (-15% T/T) e maior COGS/t (+4%), superando preços levemente maiores. No Brasil, o Safra projeta queda devido a embarques menores (-8% T/T) e maior COGS/t (+3%), impactado por potenciais one-offs de paradas de manutenção e fechamento de unidade. O banco projeta queda também na América do Sul. Estima EBITDA de (i) R$ 420 milhões para Brasil (margem 6,0%); (ii) R$ 1,683 bilhão para América do Norte (20,6%); (iii) R$ 152 milhões para América do Sul (11,0%).
CSN
O Safra projetamos EBITDA de ~R$ 2,87 bilhões no 4T25, -13% T/T e 3% acima do consenso VA (~R$ 2,78 bilhões), com
resultados mais fracos em todos os segmentos, devido principalmente à sazonalidade. Estimamos EBITDA de (i) R$
388 milhões em Aços (margem 7,3%), com preços menores, embarques estáveis e maior COGS/t; (ii) ~R$ 1,6 bilhão em
Mineração (42,5%); (iii) R$ 524 milhões em Logística (43,5%); (iv) R$ 369 milhões em Cimento (30,9%); e (v) R$ 59 milhões
em Energia (39,2%).