As ações de empresas de papel e celulose tendem a reverter o desempenho ruim de 2025, favorecendo celulose, segundo os especialistas do Banco Safra. Eles avaliam que a tendência favorece o setor de celulose, mas também deve deve valorizar a resiliência trazida pelo papel.
As ações de celulose tiveram desempenho ruim em 2025, com a Suzano (SUZB3) caindo ~17%, Klabin (KLBN11)
~14% e CMPC ~11%, principalmente devido à fraqueza do dólar e preços mais baixos da celulose.
O Banco Safra acredita que essa tendência se reverta, pois segue construtivo em relação à celulose até 2026. O banco vê a Suzano superando Klabin, apoiada por sua forte correlação com ciclos de alta da celulose, geração de caixa superior e Valuation mais atrativo.
No entanto, em um cenário negativo de queda nos preços da celulose, Klabin está melhor posicionada, deixando a CMPC como nosso nome menos preferido em P&P na América Latina.
Preços da celulose: sinais de recuperação e desafios
Após um 2025 volátil, quando riscos macro e ausência de paradas mantiveram os preços abaixo de US$ 600/t, o Safra vê o mercado próximo de um fundo cíclico.
O preço spot em ~US$ 564/t deixa ~10% da capacidade global de BHKP abaixo do custo, provavelmente levando a cortes
de oferta—ausentes no ano passado.
O excesso de oferta persiste, mas a demanda mais forte da China e as manutenções programadas sustentam a resiliência no curto prazo, em linha com os recentes anúncios de aumento de preços.
O Safra projeta BHKP na China em 2026 a US$ 574/t e BSKP a US$ 701/t, refletindo reequilíbrio gradual à medida que o crescimento da oferta desacelera e a demanda melhora, apesar dos riscos de integração chinesa e disponibilidade de cavacos.
Suzano (SUZB3)
A Suzano está posicionada para o ciclo de alta e ainda é a top pick do Safra, com recomendação de compra (Preço Alvo R$ 68,00 por ação; Retorno total de 33%).
Suzano continua como a melhor empresa do setor de papel de celulose posicionada para um ciclo de alta da BHKP, com ~85% do EBITDA atrelado à celulose de fibra curta.
O Valuation é atrativo: 5,8x EV/EBITDA 2026 e 4,9x em 2027 vs. média de 6,0x nos últimos cinco anos. Projetamos yield médio de FCF de ~13% entre 2026–2028, acima dos pares, reforçando Suzano como principal escolha do Safra no setor de celulose.
Klabin (KLBN11)
Hedge aliado a bom carry; Compra (Preço Alvo R$ 23,90; Retorno total de 28%).
O Safra reitera a recomendação de compra para a ação da Klabin (KLBN11) devido aos benefícios esperados de um ciclo de alta da celulose e melhora nos resultados de papel e embalagens, apoiados por um mix de vendas melhor (mais cartão revestido) e possível alta nos preços de kraftliner devido ao fechamento de capacidade nos EUA.
Klabin é o nome preferido do Safra em P&P para proteção em cenário negativo caso os preços da celulose fiquem abaixo das expectativas. O Valuation é atrativo em 6,6x EV/EBITDA 2026 e 6,0x em 2027 vs. média de 7,0x nos últimos cinco anos. O Safra também projeta yield mais forte de FCF de ~11% entre 2026–2028 (vs. 10,5% anteriormente).
CMPC
Safra vê desafios de alavancagem e menor carry que impedem o otimismo com o papel da CMPC; A recomendação é neutra (Preço Alvo CLP 1.560; Retorno total de 12%).
O Banco Safra mantém a recomendação neutra devido à menor atratividade em relação aos pares brasileiros e riscos de um ciclo de capex iminente, tornando-a nossa ação menos preferida em P&P na América Latina.
A CMPC negocia a 6,6x EV/EBITDA 2026 e 5,8x em 2027, acima da média de 5,5x dos últimos cinco anos. O Safra projeta yield
médio de FCF de ~4% entre 2026–2028 (vs. ~7% anteriormente).
Riscos para a tese de investimento:
- (i) preços de celulose, papel e embalagens abaixo das nossas projeções;
- (ii) custos operacionais acima das estimativas;
- (iii) ritmo de desalavancagem mais lento que o esperado;
- (iv) mudanças inesperadas nos planos de capex; e
- (v) câmbio mais forte que nossas projeções.