Juros pressionam resultados das empresas do setor de transporte

O Banco Safra atualizou as estimativas para empresas de aluguel e logística sob sua cobertura, incorporando premissas macroeconômicas mais conservadoras e ajustando nossas estimativas para 2025.

A maior parte da redução dos preços-alvos e estimativas reflete o pior ambiente macroeconômico projetado, o que levou a um aumento na taxa de desconto padrão da equipe de research do Safra (Ke) para 15,30%, de 13,75%, enquanto um aumento de ~200bps em na projeção para as taxas de juros em 2025 deve colocar mais pressão nos lucros das empresas, especialmente considerando sua alta alavancagem devido ao perfil de negócios intensivo em capital.

O Safra manteve a preferência por Rumo (RAIL3; Compra; R$29,40), seguida por Localiza (RENT3; Compra; R$47,80) no setor de transporte.

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Atualização das projeções para ações de empresas do setor de transporte

Localiza (RENT3): O Safra reduziu o preço-alvo de 12 meses para suas ações para R$ 47,80 (de R$ 62,20), principalmente devido ao aumento de 150 bps na estimativa do custo médio de ponderado de capital (WAC). No entanto, o banco manteve a recomendação de Compra para as ações da empresa devido ao seu ainda atraente potencial de alta, de 43%. O Safra espera que os resultados da Localiza continuem melhorando gradualmente graças ao aumento das receitas impulsionado por tarifas mais altas. As margens operacionais, por sua vez, devem se beneficiar de custos de manutenção mais baixos devido ao contínuo processo de renovação da frota. Enquanto isso, o aumento esperado nas taxas de juros deve pressionar os lucros da empresa. No entanto, esse efeito deve ser suavizado pelos acordos de swap destinados a proteger a rentabilidade de seus contratos de longo prazo no negócio de aluguel de frota. O Safra espera que a Localiza entregue um lucro líquido de R$3,6 bilhões em 2025, enquanto seu spread de ROIC deve atingir 5,3%. Com base nas estimativas, a Localiza está atualmente negociando a um P/L de 9,7x para 2025, 57% abaixo de sua média histórica de 5 anos.

Movida (MOVI3): O Safra reduziu o preço-alvo de 12 meses para a Movida para R$5,20/ação (de R$9,00), mantendo a classificação Neutra para suas ações. A redução do preço-alvo para a Movida é explicada principalmente pelo aumento de 227bps no custo médio de ponderado de capital (WACC), para 13,6%. Não obstante, o Safra prevê que a empresa entregará um desempenho operacional melhorado em 2025, apoiado pela expectativa de um aumento de 12,2% e 16,3% a/a em suas tarifas nos negócios de RAC e GTF, respectivamente. No entanto, o Safra espera que o aumento das taxas de juros eleve suas despesas financeiras para R$3,0 bilhões em 2025 (+30% a/a), colocando mais pressão em seu lucro líquido. O Safra antecipa um lucro líquido de R$79 milhões para a Movida em 2025, contra um lucro líquido de R$215 milhões em 2024E.

Armac (ARML3): O Safra reduziu o preço-alvo de 12 meses para as ações da Armac para R$7,10 (de R$14,00), principalmente como resultado do aumento de 178bps na estimativa para o custo médio de ponderado de capital (WACC) da empresa, para 14,3%. Apesar do potencial de alta de 38% projetada para as ações da empresa, o Safra rebaixou a recomendação para Neutro, pois não vê gatilhos relevantes que possam impulsionar o desempenho das ações da empresa no curto prazo. Não obstante, o Safra mantém uma visão construtiva sobre a estratégia da empresa de reduzir sua velocidade de crescimento no ambiente macroeconômico mais desafiador, aumentando a participação de contratos de longo prazo em seu mix de vendas, o que reduz o risco de ociosidade de seus ativos e aumenta a previsibilidade de seus resultados. Com base nas estimativas, a Armac está atualmente negociando a um P/L de 10,2x para 2025, 55% abaixo de sua média histórica de 4 anos.

JSL (JSLG3): O Safra reduziu o preço-alvo de 12 meses para as ações para R$10,20 (de R$14,60), principalmente como resultado de um aumento de 169bps que assumimos para o custo médio de ponderado de capital (WACC) da empresa, para 13,8%. No entanto, o banco manteve a recomendação de Compra para a JSL, devido ao potencial de alta de 81% esperado para suas ações. O Safra espera que a JSL continue entregando um desempenho operacional sólido em 2025, impulsionado pelo crescimento contínuo de sua receita (+13,4% a/a), enquanto espera que mantenha o nível saudável de suas margens operacionais—o Safra prevê uma margem EBITDA de 19,6% para 2025, um aumento de 84 bps a/a. No entanto, essa melhoria deve ser parcialmente ofuscada por taxas de juros mais altas, que devem aumentar suas despesas financeiras e pressionar seu lucro líquido. O banco espera um lucro líquido de R$113 milhões para 2025, uma queda de 39% a/a.

Principais riscos para as estimativas do Safra:

• (i) aumento no custo da dívida – dada sua alta alavancagem, as empresas podem não conseguir refinanciar sua dívida ao mesmo custo;
• (ii) taxas de juros mais altas – os resultados das empresas podem ser pressionados por uma política fiscal contracionista;
• (iii) reforma tributária – efeitos potencialmente negativos nas empresas (por exemplo, eliminação da dedutibilidade fiscal dos pagamentos de juros sobre capital próprio);
• (iv) pior cenário econômico – o desempenho das empresas é altamente sensível ao PIB do país.